我国股票实行（我国目前股票发行制度为）

关于我国股票发行注册制的利弊分析

一、股票发行注册制的推行对我国股市具有深远的影响。从市场角度看，注册制带来了多重利好，同时也存在一定的挑战。从长远来看，注册制将减少权力寻租现象，强化价值投资，对中小投资者更为有利。

二、注册制的推行有助于资金更好地服务于实体经济，推动“万众创新”。在核准制下，A股市场相对封闭，资金难以有效流入股权投资市场及中小微企业。而注册制的实施将改变这一局面，为风险投资和创业投资提供更便捷的退出机制，吸引大量资金进入股权投资市场，支持新经济。这将打通股市与经济的联系，提高资金的使用效率。

三、注册制的推行有助于股市由投机转向投资，减少壳资源的炒作。在核准制下，壳资源稀缺，导致资金围绕壳资源无序流动，股市成为。注册制的实施将使市场更加关注企业的真实价值，价值投资成为可能。这将有助于减少市场的波动性，增加市场的稳定性。

注册制的推行也存在一定的挑战。部分股票的价格可能会受到影响，特别是那些中小市值股票。这是因为推行注册制将消除部分股票的壳资源溢价。这可能导致一些投资者短期内受到损失。但长远来看，这将有助于市场更加公平、透明。

四、我国股市对股票的股价实行涨跌停制度。这一制度在一定程度上限制了股价的波动，有助于维护市场的稳定。涨跌停制度也可能影响市场的有效性。在推行注册制的过程中，需要综合考虑市场的实际情况，平衡各方的利益。

五、我国证券交易所对股票交易实行的是T+1交易制度。这种制度有利于稳定市场，防止过度投机。随着市场的发展变化，我们需要不断评估和调整这一制度以适应新的市场环境。

六、推行股票注册制改革是我国资本市场改革的重要一环。注册制改革的核心是证券发行人提供的材料真实、准确、完整。只要符合这一要求，证券主管机关无权干涉证券的发行和交易。这将极大地提高市场的自主性，促进资本市场的健康发展。同时也有助于提高直接融资比重多渠道推动股权融资发展并规范债券市场。然而这也对监管提出了更高的要求需要加强对市场的监管和监测以确保市场的公平和透明。

综上所述我国在推行股票发行注册制改革过程中面临着多方面的挑战和机遇需要在保障市场公平和透明的前提下逐步推进改革以实现资本市场的持续健康发展。股票发行制度主要有审批制、核准制和注册制三种。

1. 审批制：这是一种带有较强行政色彩的发行制度。在审批制下，相关部门对股票发行的实质性条件进行审查，并对发行数量、发行价格等关键要素进行严格控制。企业若想要发行股票，必须符合国家政策和产业政策的要求，同时满足一定的财务指标和市场条件。这种制度的目的是为了维护市场秩序和保护投资者利益。

2. 核准制：这是一种介于审批制和注册制之间的发行制度。在核准制下，虽然依然会对发行人进行审核，但这种审核主要侧重于信息披露的合规性和真实性。相比于审批制，核准制更加注重市场主体的自主性，发行人需要承担更多的信息披露责任。投资者在投资决策时需要自行判断发行人的价值和风险。这种制度的目的是平衡市场主导和引导的关系，确保市场的公平性和透明度。

3. 注册制：这是一种市场化的股票发行制度。在注册制下，不再对发行人的实质性条件进行过多干预，而是将重心放在信息披露的真实性和完整性上。发行人只需按照相关法规要求，真实、准确、完整地披露信息，即可获得发行资格。这种制度的目的是让市场自主决定股票的发行数量、价格和节奏，充分发挥市场的主导作用。注册制的推行将使得市场的融资效率大大提高，同时也要求投资者具备更强的风险意识和判断能力。注册制在国际成熟市场上应用较为广泛，尤其是在美国等资本市场发达的国家。

这三种股票发行制度各有特点，随着资本市场的不断发展和成熟，各国也在逐步适合本国国情的发行制度。在中国，股票发行制度的改革一直在进行中，从审批制到核准制，再到注册制的试点和推行，都体现了市场化改革的方向。注册制的推行也面临着一些挑战和考验，如投资者成熟度、市场环境的稳定性、监管体系的完善程度等。在推进股票发行制度改革时，需要充分考虑市场实际情况和投资者利益，确保改革的顺利进行。股票发行监管制度在各国证券市场中的实践，展现了三种主要类型：审批制、核准制和注册制。审批制体现了较高的行政干预，适用于市场发展的初期阶段；核准制则更多地依赖于证券监管部门的审核，反映了市场发展规律；而注册制则更强调市场的自主性，对信息披露有更高要求。

在审批制下，额度管理和指标管理是其核心。这种制度的行政干预程度最高，适用于刚起步的资本市场。由于发行人在监管机构审核前已经过地方或行业主管部门的选拔，因此其对发行人的信息披露要求不高。这一制度的特点是发行定价体现了强烈的行政干预特征。在资本市场建立之初，由于市场参与各方尚不成熟，实行额度管理是历史的必然选择。为了扩大上市公司规模和提高质量，监管政策逐渐从额度管理转向指标管理，并优先考虑国家重点企业和行业内领先企业。

随着市场的发展，审批制的弊端逐渐显现，被核准制所取代。核准制是证券监管部门根据法律法规规定的股票发行条件，对按市场原则筛选出的公司进行资格审核的制度。这一制度取消了行政化分配指标的做法，改为由主承销商推荐、发行审核委员会表决、证监会核准的方式。核准制的实施反映了证券市场的发展规律，表明企业能否上市取决于其自身的质量。从审批制到核准制的转变，体现了中国证券市场发展的内在要求和监管思路的变化。

随着核准制的实施，通道制和保荐制相继出现。通道制虽然改变了行政机制遴选和推荐发行人的做法，但仍未能真正解决上市资源有限与庞大需求之间的矛盾。而保荐制则试图通过连带责任机制，将发行人质量与保荐人的利益直接挂钩，使其收益与承担的风险相对应。这一制度的引入，意味着监管部门开始从“关口式监管”转变为“管道式监管”，增强中介机构对发行人的筛选把关和外部督导责任，推动市场更加规范运作。

总体而言，股票发行监管制度的演变，是中国证券市场不断走向成熟和规范的重要体现。在这一过程中，审批制、核准制和注册制的交替出现，以及通道制和保荐制的不断优化，都反映了监管部门对市场的深刻理解和不断。未来，随着市场的进一步发展和创新，我们期待股票发行监管制度能够不断完善，为投资者提供更加透明、公平的投资环境。保荐人在资本市场中的关键角色与专业化发展

保荐人在资本市场中扮演着重要的角色，其专业水平和工作作风不仅直接影响到保荐绩效和业务收益，更在行业中形成竞争力。保荐人需具备深厚的行业洞察力和公司价值判断能力，为上市公司提供有力的支持与督导。若保荐人在督导过程中存在疏忽，导致大股东、董事或经理层对上市公司利益的不当侵占，保荐人需承担连带责任。对大股东资质和诚信的深入调查以及对大股东行为的约束，成为保荐人的重要工作内容。

关于我国证券发行注册制改革的法律环境，需提及的是，在特定的历史背景下，我国的证券发行制度经历了深刻的市场化改革。以李彦宏的创业经历为例，其个人奋斗与百度公司的成长史是我国资本市场快速发展的缩影。

回溯我国股票发行制度的历史变迁过程，可发现其发展与经济体制由计划经济向市场经济过渡的背景紧密相连。在我国股票市场发展的萌芽阶段，股票发行主要采取按面值发售的方式。随着市场的逐步成熟和改革需求的日益增长，我国股票发行制度经历了多个阶段的变化。每一次变革都体现了市场化改革的趋势和特征。

北大骄子李彦宏的成长之路，展现了我国资本市场与高科技企业的紧密联系。李彦宏在美国的学习与工作经历为他日后回国创立百度打下了坚实的基础。他的成功不仅是个人的辉煌，更是我国资本市场和高科技产业蓬勃发展的见证。在我国实施证券发行注册制改革的背景下，资本市场的日益成熟为众多创业者提供了更为广阔的空间和机遇。未来，随着注册制的深入推进，资本市场的市场化特征将更加显著，为更多创新型企业提供强有力的支持。在这一过程中，保荐人的作用将更加凸显，其专业水平和职业道德将直接影响到市场的健康发展。加强保荐人的培训和监管，提高其在行业中的竞争力，成为推动资本市场健康发展的重要一环。股票市场的起步与定价机制的演变

在股票市场的萌芽阶段，由于大众对其认知有限，认购积极性不高，股票发行的主要目标并非确定股票价值，而是成功地发售股票。股票定价并未受到充分关注，许多股票按面值发售，价格较低，并依赖于行政摊派。这种方式虽然导致了发行抑价现象，但也激发了部分具有投资意识的投资者参与股市，推动了证券市场的初步建立。

一、行政定价阶段

1992年，随着国务院证券委和中国证监会的成立，我国证券市场开始走向集中统一监管。在这一阶段，我国的股票发行方式经历了抽签、全额预缴款、上网定价和上网竞价等四种方式。与其他国家相比，我国的定价方式具有明显的行政特点。中国证监会根据固定公式“新股发行价=每股净收益×市盈率”进行统一定价。发行公司和承销商无法根据市场情况自主确定发行价格，这导致发行公司的资产在一定程度上遭受损失。

二、逐步市场化阶段

1998年，《证券法》的出台标志着我国证券市场迈向了新的发展阶段。市场化定价改革的步伐逐渐加快，出现了由承销商和发行公司协商确定的上市价格、上网定价、向二级市场配售和向法人配售等新的定价方式。这标志着我国证券市场开始逐步向市场化过渡。

三、我国股票首次发行采用行政性定价的原因

在证券市场发展的初级阶段，采用行政性定价的方式与当时的经济环境和市场发育状况密切相关。当时股票市场承担着国有企业转制脱困的特殊任务，顺利发行股票并维持股价稳定是首要目标。从市场发育程度看，行政性定价是当时市场的必然选择。处于起步阶段的股票市场需要通过行政定价来保证新股发行的成功和投资者积极性。

四、行政性定价的问题及向市场化过渡的内在需求

尽管行政性定价在我国证券市场发展之初有其必要性，但随着市场的发展，其弊端逐渐显现。主要表现为行政定价方式下发行抑价严重，发行公司和承销商无法选择最优的上市价格和上市时间，损失了差额收益。行政定价不利于投资者和承销商的成长，也不利于股票市场的规范化和市场化发展。向市场化定价过渡的内在需求日益显现。

随着我国股票市场的不断发展和成熟，股票发行定价机制也在逐步向市场化过渡。这是一个必然的趋势，也是推动我国股票市场健康、稳定发展的重要举措。我国新股发行市场化定价对各参与主体的积极影响

随着《证券法》的颁布以及后续一系列文件的推出，我国股票市场市场化改革步伐显著加快。新股发行市场化改革的实施，为各参与主体带来了显著的收益。

对于上市公司而言，市场化定价使得筹资额有所扩大，并体现出公司之间的差异。发行市盈率的提高，不仅扩大了上市公司的发行筹资额，而且开始反映不同公司和上市期间的市场状况。股东结构也得到了改善，法人配售方式的引入，使得战略投资者和法人投资者的参与增多，增强了股东结构的稳定性。法人询价机制也促进了机构投资者的股票价值研究，有助于市场价格的形成。

对于投资者和承销商来说，市场化定价也促进了他们的水平提升。虽然发行市盈率有所提高，但股票发行抑价的情况并未根本改变。随着市场的逐步规范，认购新股的收益将逐渐降低，二级市场的重要性将逐渐凸显。这促使投资者加强对股票价值的判断能力，以获取收益。对于承销商来说，参与新股定价的过程，尤其是法人配售下的法人询价机制，提高了他们的股票价值评估能力，提升了其竞争力。

对于国家而言，股票市场的规范化、市场化程度也有了显著提高。市场化定价有助于降低发行公司和投资者之间的信息不对称问题，形成更为合理的市场价格。这也促使投资者和承销商提高股票估价和风险承担能力，促进了机构投资者的发育。新股发行市场化定价的实行，使得发行市盈率与公司状况和上市时间的市场情况相联系，这有助于降低上市公司的作假行为，激励其加强管理。

我国新股发行市场化定价仍面临瓶颈。尽管市场化改革已经取得一些效果，但新股发行抑价严重的现象仍未根本改变。为了突破这一瓶颈，有必要进行进一步的改革。累计投标方式作为一种国际上常用的新股发行定价方式，值得考虑。这种方式由市场决定发行价格，与上市价格接近，能大大减少发行抑价。它也有助于上市公司改善股东结构，承销商选择客户，形成与机构投资的合作关系，推动整个证券市场的规范化、市场化发展。

我国新股发行市场化定价改革已经取得了一些成果，对各参与主体产生了积极影响。仍然存在一些问题需要解决，需要进一步深化改革，以推动股票市场的健康发展。

参考资料：

1. 卢现祥. 西方新制度经济学[M]. 北京：中国发展出版社，2003。

2. 胡继之. 中国股市的演进与制度变迁[M]. 北京：经济科学出版社，1999。

3. 胡继之、冯魏、吕一凡. 新股发行定价方式研究[R]. 深交所研究报告，2000。