恩华药业：收入结构的变化提升了盈利能力

报告解读：恩华药业2014年中期业绩展示强劲增长势头

随着2014年中期报告的发布，恩华药业展示了其强劲的增长势头。在报告期内，公司实现了营业收入的显著增长，同比增长12.9%，达到121,816.99万元。更令人瞩目的是，公司的利润总额和净利润均实现了两位数的增长，同比分别增长26.34%和26.14%，达到14,584.7万元和12,408.15万元。

深入分析其业绩增长的背后，公司的医药工业表现尤为突出，增长速度快于医药商业。医药工业实现营业收入62,043.91万元，同比增长高达16%，其中类、神经类、原料药和精神类产品销售额的增长尤为迅猛。

随着收入结构的优化，公司的盈利能力得到了进一步提升。尽管部分产品的招标价格有所下降，但由于医药工业销售增速快于商业，公司业务的整体毛利率得以维持。公司销售效率的提高也带来了销售费用率的小幅下滑，上半年下滑了1.65个百分点，至20.54%。

在产品线方面，虽然由于医保招标进度低于预期，公司原有的核心产品仍能保持稳定的销售增速，但新产品如右美托咪定、异丙酚和盐酸度洛西汀等尚未充分发挥业绩。我们认为这些新产品的市场推广与招标进度密切相关，其销售放量是确定的，只是需要等待更长的时间。

值得一提的是，恩华药业在研发方面的布局也值得我们期待。公司与重庆络康药物研究开发有限公司共同投资设立恩华络康药物研发有限公司，以扩大研发体系，建立更丰富的后续药物储备。其中，瑞及阿立哌唑有望于今年获批。

投资者也应注意到一些潜在的风险因素，包括药品降价、招标进度低于预期以及产品研发进度低于预等。我们暂时给予持有评级。总体上，恩华药业在业绩和研发方面的表现均展现出良好的增长势头和发展潜力。在麻经药物行业门槛较高、后续研发储备产品丰富的情况下，值得我们持续关注。（中航证券）